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做空机构Citron“三猎”奇虎360

2019-06-11 网站地图 :282รอง

分众传媒被浑水公司狙击后,美国时间12月5日,做空机构Citron Research开始向奇虎360(QIHU.NYSE)发起第三波攻击,发布报告质疑奇虎从主页中获取的广告收入、游戏业务收入等内容,重申5美元目标价。

“他们(Citron)是做空亏钱了,所以开始臆想。”针对Citron的第三份质疑报告,奇虎360董事长周鸿�t昨日在其微博中如此回应。

而在最新报告中,Citron的目的性非常明确,就是赢利。Citron明确表示,已经持有奇虎360的空头和新浪搜狐的多头,这意味着该机构将会在奇虎股价下跌时平仓获利。

三次做空

此前,Citron已经两度发布质疑360业绩的报告,首份报告发布在11月初,Citron认为360与斯凯网络一样,故意夸大公司业务,并将360目标价定为5美元,当天360早盘股价跌11.23%报17.94美元;第二份质疑报告发布于11月16日,Citron对前面的报告进行修正,称360的业务模式更像已经退市的中国高速频道。

此次,Citron把矛头主要指向了360的广告、游戏等核心业务的收入。“360要么没有向华尔街如实交待自己的营收结构,要么存在财务欺诈。”Citron在报告中称。

根据对数字的分析和一些采访,Citron认为360通过互联网入口业务产生的营收要远远少于公司所报告的营收,称“无论在哪个地方,奇虎的数字就是平不了”。

Citron认为,360公布的第三季度营收是4750万美元,但其主页收入经不起推敲。根据360的说法,该公司75%的广告营收来自它的主页,并且约有400万美元来自Google的搜索。但根据Citron掌握的数据,每个收费链接的平均广告价格在每月22.5万元,而其主页上有92个第三方网站链接,其中有很多链接点击后进入到同一个域名。去掉Google和百度的链接,剩下约有60~65个链接是第三方企业的网站。最终根据链接数量和平均价格,Citron推测360主页的季度收入约为553.8462万~775.3846万美元,与360在财报中所描述的营收相差甚远。

除了主营业务之外,Citron认为360夸大游戏业务。上个季度360称其网页游戏收入为970万美元,付费游戏用户数为8.7万人。Citron质疑称,无论是在中国还是美国,即使是像网易、畅游、盛大这样的游戏公司也不可能完成每个付费用户平均每月贡献收入53美元的指标。

相比之下,其余中国网游厂商财报发布的ARPU(每用户平均收入)值通常在3~8美元/月,社交游戏巨头Zynga的ARPU为1~4美元/月,即使是网游巨头暴雪的“黄金标准”《魔兽世界》,目前月卡的价格也不过15美元。此外,Citron质疑360流量并不清晰,称360当前的营收完全依赖于通过网站产生的互联网流量。

不过截至目前,Citron并没有确凿的证据证明360造假,而是称“即使360的营收数字是正确的,该公司的股价也至少被高估了4到5倍”。Citron指出,假如剥离掉360的其他股份权益,那么市场对它广告营收所能承受的市盈率应该是1:1,但目前,这个比例至少是14:1。

Citron再次失误?

被Citron质疑的360导航页广告,到底值多少钱?昨日,包括京东商城CEO刘强东和当当网CEO李国庆以及乐淘网CEO毕胜等众多360广告客户都回应称,360导航每个收费链接每月价格远远超过20万元,而且流量不在少数。

而周鸿�t昨日也表示:“随着360导航不断高涨,每个位置每月的价格不断提高,且360导航已经超越对手成为第一。”

对于Citron提出的游戏ARPU值过高的质疑,昨日,《第一财经日报》联系了在360平台上推出多款网页游戏的厂商广州菲音信息科技有限公司。该公司CEO黄凯告诉记者,在360平台上,菲音科技多款游戏的ARPU值介于500~800元之间,据他了解,业界与其同类型的游戏厂商普遍ARPU值都在600元左右,不过也会因游戏类型不同而有所不同,如Q版休闲游戏大概在几十元左右。

他认为,之所以各家ARPU值差别大,可能是不同算法所致,有些厂商是用总收入除以活跃用户的在线人数计算,有些厂商则将分母换成了付费用户数。

易观国际分析师玉轶也认同上述说法,统计口径不一样会导致ARPU值差别较大。他指出,网页游戏与盛大、畅游、暴雪等游戏厂商属于不同类型,彼此之间并不具有可比性,不过网页游戏的用户付费率确实比较低,更多的是吸引金字塔顶端的用户。

此前,周鸿�t曾向记者解释奇虎360的商业模式,称360的模式与腾讯很类似,最开始是免费提供给用户,通过即时聊天工具建立用户海量群,但是腾讯并没有在即时聊天获得根本性的收益,最重要的还是用户,安全不会产生收入,但是会给360带来大量的浏览器用户,这样360就能通过其他渠道获得利润。

此外,Citron发布报告的时机也耐人寻味。第一份报告是奇虎走出近期高点时发出;第二份报告选择在奇虎发布财报的前一天发布,看上去都是空方最有利可图的时候,而这一次,是因为上次做空360股价出现下跌后,又重现上涨趋势。ChinaVenture投中集团分析师冯坡昨日向记者表示:“第三次做空应该是Citron为了巩固上次的成果,达到最空的目的。”

冯坡认为,对奇虎360的模式存在质疑很正常,毕竟其下游的盈利水平并不高,而支撑起股价的因素更多是对未来发展前景的预期。而从报告中能看出Citron对中国互联网模式并不了解。

“投资者应该知道,最初支撑360高估值的本来就不是现有收入结构,而是360拥有的3亿多用户的价值。所以,判断360发展前景并不能依据其现有的商业模式和收入结构,而是其凭借大量用户所拥有的爆发式增长的可能性。这也是中国互联网企业最初能够获得资本市场认可的主要原因,包括当当、优酷等仍旧亏损的企业都是如此。”冯坡说。

(责任编辑:卫斯理)
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