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欧洲面临的经济挑战

2019-09-06 网站地图 :201รอง

由Gene Frieda撰写

摩尔欧洲资本管理全球战略家

欧洲在2012年取得的巨大成功是避免成为历史上失败的货币联盟的又一个。 欧洲央行行长马里奥·德拉吉的行动阻止了市场崩溃,并让欧洲领导人有时间进行政治和体制改革。 但是,政治领导人是否再次选择混淆,而不是融合一个有弹性的战略?

可以肯定的是,很少有人设想在欧洲金融危机的急剧阶段实现妥协和整合的程度。 理论上侵犯主权的控制机制现已适用于国家预算,并且很快就会有150个左右的最大欧洲银行。 Project Syndicate写道,欧洲金融稳定基金及其后继者欧洲稳定机制(ESM)的建立为受外部冲击破坏稳定的小国提供了重要的财政支持。

但真正改变游戏规则的是欧洲央行在设计防止银行和政府突然破产方面的创造力。 虽然可能需要军事专业知识来学习过去三年中创造的所有缩略词,但LTRO(长期再融资操作)和OMT(直接货币交易)将被记住为欧洲央行的双胞胎火箭筒。

尽管如此,虽然火箭筒可能会赢得战斗,但它们并没有赢得战争。 在金融领域尤其如此,因为市场,政治家和公民适应不断变化的环境。 2012年的成功是结束危机的急性阶段; 但其长期特征仍然存在。

当然,资本市场已经重新开放给大公司和许多欧洲银行。 欧洲“感觉”更好。 但是,通过借贷成本来判断财务状况是很明智的,而这种借贷成本可能会突然改变。 欧洲央行与其他主要央行一起确保对流动性海啸暂时搁置对偿付能力的任何疑虑。

欧洲理事会12月份的决定定义了德拉吉去年7月提出的愿景。 但欧洲领导人甚至以临时失业合同的形式拒绝有限的财政风险分担。 银行业联盟看起来像一个凳子,有一条坚固的腿(共同监督),一根牙签(普通分辨率),没有任何第三条腿(普通存款保险)。 债权国试图狭隘地定义遗留资产以最大限度地减少损失,正在摧毁主权国家和银行之间恶性反馈循环的最重要手段 - 直接银行资本重组与ESM资金。

最值得信赖的欧洲国家仍然认为,只有每个成员都致力于采取负责任的宏观经济政策以避免不平衡的积累,货币联盟才能发挥作用。 这个论点有一个强有力的逻辑,因为一些国家的保守纳税人总是为其他人的挥霍支出买单的联盟不能在政治上忍受。

尽管如此,在快速和自由资本流动的世界中,欧洲领导人未能掌握控制机制无法阻止不平衡的积累。 毕竟,欧洲的一大优势是将大小,富裕和贫穷,劳动密集和服务密集的国家联系在一起。 尽管存在差异,但所有这些都受到相同的货币政策的影响,并且至少根据当前的愿景,都采用非常相似(和僵化)的财政政策。

这一愿景涉及微不足道的财政转移,以帮助缓解共同冲击的不对称影响。 相反,法兰克福的一群监管机构和布鲁塞尔的官僚机构在变得严重之前就会遇到不平衡。

对于欧洲的边缘而言,这种极简主义的财政整合愿景意味着一件事:政府和私人债务需要降至与AAA级经济相关的水平,因为持续不平衡的外部融资无法得到保证。 即使货币政策仍然非常宽松(尽管一些健康经济体不适当宽松),这意味着周边地区数十年停滞不前,以及长期高失业率转变为失去一代长期失业青年。

急剧危机很少产生要求改变的政治运动。 相反,恐惧盛行,现状 - 在这种情况下,欧洲一体化 - 赢得了自2010年以来在希腊,西班牙,葡萄牙,爱尔兰和荷兰的胜利。 相反,正是危机的慢性阶段会滋生变化,因为恐惧让位于愤怒,政治走向极端。

日本似乎提供了一个反例。 毕竟,这个国家已经处于一个长期存在的状态将近25年,然而花了将近二十年的时间才推动自由民主党脱离权力(现在它又回来了)。 但日本人均国内生产总值的下降是逐步的,重要的是,失业率仍然低于5.5%,相比之下,欧洲五个遭受重创的外围经济体的失业率仅为不到20%。

日本萎靡不振的主要原因在于其政治家们在20世纪90年代初不愿意解决一个充满不良房地产债务的银行业。 这种和其他银行业危机的教训是,快速诊断和治疗对于确定一个国家退出危机的急性阶段是否导致长期的慢性阶段或快速恢复健康增长有很大帮助。 日本可以依靠其庞大的国内家庭储蓄来缓解企业部门的调整并为大规模财政支出提供资金,政府债务现在约占GDP的230%。

这种策略在欧洲无法复制。 鉴于地方失业率超过20%,财政政策最小化以平稳调整,以及受其成员偏好限制的最后贷款人,慢性调整是不可持续的。 此外,欧洲没有社会力量来应对这种战略,因为它缺乏文化同质性和大量的,往往被边缘化的移民人口。

处方很明确:修复银行,分担国家之间过去错误的负担,并通过将ESM变成可以应对大大小小问题的救助基金,用等效的火箭筒代替OMT。 计划转向私人债权人的纾困制度以及政治上接受错误的主权债务违约可能会导致财政肆意挥霍。

但欧洲的传奇不会在那里结束。 在摆脱了市场的愤怒之后,政治家们现在将面对他们的选民。

版权:Project Syndicate

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(责任编辑:卫斯理)
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